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分析|央行“其他資產”異動,釋放了什么信號?

在經濟下行預期加重和逆周期調控力度增強的疊加影響下,有關央行購買股票、購買國債的討論相應增多,而伴隨去年12月份央行資產負債表數據的公布,其中央行資產負債表資產端的“其他資產”余額單月增加了5875億元,則引發市場對央行在工具使用方面已發生了重大突破的猜測,例如已進入股市。

圖1 人民銀行資產負債表—“其他資產”月度變化情況

數據來源:WIND

因此,懷著好奇心,我嘗試著對央行資產負債表變化揣測探尋。

表1 人民銀行資產負債表格式

資料來源:人民銀行

首先,央行是否有參與救市的渠道,答案是有。例如,2015年股災期間,央行曾給證金公司貸款2000億元,反映為其“對其他金融公司債權”余額于2015年7月份增加2000億元。

再之前,是我國商業銀行股改期間,出于金融穩定和發揮最后貸款人職能的考慮,央行曾給四大資產管公司再貸款,用于收購四大國有銀行不良資產,該變化也反映在央行“對其他金融公司債權”余額的變化。

在2018年,該科目余額并沒有明顯增加,因此,類似給金融機構貸款來為金融市場和商業銀行提供融資的操作,央行并沒有做。

圖2 人民銀行資產負債表—“對其他金融公司債權”月度變化情況

數據來源:WIND

其次,央行能否購買國債,答案是能。雖然按照《中國人民銀行法》,人民銀行不能直接從一級市場購買國債,但可以通過二級市場進行國債購買,反映為央行“對政府債權”的科目變化上。例如,1998年財政部定向四大行發行了2700億元的特別國債,之后央行將此全額認購,四大行得以補充了資本金;另外2007年,財政部發行了1.55萬億元的特別國債用于置換央行注資給中投的2000億美元的資本金,這一次同樣采取的定向發行方式(給農行),央行再從農行全額認購,之后央行“對政府債權”余額穩定在1.5萬億元左右,至今未有明顯變化,因此,截至2018年底,央行在國債購買操作上并沒有新舉動。

圖3 人民銀行資產負債表—“對政府債權”余額

數據來源:WIND

第三,央行也可以直接給非金融企業提供融資,反映在其“對非金融性部門債權”的科目變化上。但截至2018年末,該科目余額已不足30億元,表明央行并沒有直接進入實體融資環節。

第四,央行資產負債表資產端變化最大的科目分別為“國外資產”和“對其他存款性公司債權”,這兩個科目實際上與央行的貨幣投放息息相關。其中“國外資產”包括三個子項,分別為外匯、貨幣黃金和其他,而外匯子項就是通常我們說的中央銀行外匯占款,2014年之前,在人民幣匯率升值強預期推動下,外匯占款成為人民銀行投放貨幣的主渠道,而2014年之后,伴隨外匯占款趨勢性的下降,央行通過創設中期借貸便利、抵押補充貸款、定向中期借貸便利等新工具,用于補充外占下降出現的貨幣投放缺口,這些均反映在其“對其他存款性公司債權”科目的變化上。

圖4 人民銀行資產負債表—“國外資產”和“對其他存款性公司債權”余額

數據來源:WIND

最后,再來重點解釋一下央行“其他資產”科目最近的變化。由于央行的資產負債表除了對國外資產有二級科目之外,其他項目均沒有公布二級科目,這也是市場對于央行資產負債表好奇心重的原因之一。對于“其他資產”科目的解釋就更少了,在杜金富主編的《貨幣與金融統計學》中,只注明“其他資產,是指貨幣當局資產負債表未做分類的資產,如固定資產”,在央行每季度公布的《中國人民銀行統計季報》中,也只注明“其他資產:在貨幣當局資產負債表中未作分類的資產”。

因此,從理論上猜測,凡是不能反映在央行資產負債表的前5項的資產,均能體現在“其他資產”余額的變化。例如,央行系的資產管理機構的資本金、固定資產,但就目前我看到的公開信息而言,央行此兩類資產擺布沒有明顯新操作,所以對于“其他資產”科目變化猜測還得從央行的政策工具使用上入手。

自去年10月以來,央行除了通過降準、定向降準、MLF等工具投放長期資金之外(反映在“對其他存款性公司債權”科目上),還采取一些措施,可能會涉及“其他資產”科目的變化。

1.設立民營企業債券融資支持工具。民營企業債券融資支持工具由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金,由專業機構進行市場化運作,通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式,重點支持暫時遇到困難,但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業債券融資。

2.在2019年元旦前,央行通過公開市場逆回購凈投放了跨年資金8400億元,如此巨量操作也是創記錄的。

3.先后兩次增加再貸款和再貼現額度支持小微企業和民營企業融資(10月份增加1500億元,12月份增加1000億元)。

上述措施除了再貸款對應著“對其他存款性公司債權”科目,其他的都有可能會引起“其他資產”的變化。

圖5 2018年12月份人民銀行各項資產的變化

數據來源:WIND

由上述分析,得出的一個猜測是:央行一是沒有直接進入股市;二是沒有給相關機構提供救市資金;三是沒有增加國債購買。截至目前,央行政策工具的使用,還是在“保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定”的框架內開展的。但央行在元旦節前,通過公開市場逆回購投放如此巨量資金,實屬有史以來首次,其釋放的維穩信號則需要格外關注,這也應該是近期央行資產負債表“其他資產”科目異動的主因。


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